文 | 张佳儒
一条低俗段子，把上市公司股价干出一字涨停，这你听说过吗？
7 月 2 日，网名为"南京路宝宝总"的用户（安某）发布帖子，声称，中公教育一年内涨不到 20 倍，就兑现低俗承诺。
该帖在随后的周末迅速发酵，被扭曲解读为"有题材、有利好、有热度"的炒作信号。
到了 7 月 6 日周一开盘，中公教育股价一字涨停，次日盘中逼近涨停。对于此等反常景象，深交所与证监会相继出拳，其中证监会已经决定对安某立案调查。
7 月 8 日与 9 日，中公教育股价连续大跌，最新收盘市值 115.9 亿元，这场风波暂告一段落。这几天，中公教育跻身 A 股最热标的，但这波热度却像一面镜子，照出了其与昔日荣光的巨大落差。
中公教育是"公考第一股"，巅峰时期市值超 2600 亿元，被市场追捧为"公考茅"，其创始人李永新一举成为全国教育领域首富，财富超过新东方创始人俞敏洪。
然而，随着收入规模的收缩，债务与退费重压缠身，公司市值大幅缩水。即便经历近日这波荒诞炒作带来的短暂反弹，其近期市值高点也没有突破 150 亿元。
在主业承压之际，中公教育战略性投入 AI 业务，但在年报中有关 AI 业务的表述仅寥寥数语，未详细披露任何实质性进展。昔日"公考茅"，能靠 AI 上岸吗？
吃不起炒饼的北大学霸，靠一"杀手锏"干出 2600 亿巨头
提起教育圈的创业故事，大家熟知的是俞敏洪创办新东方，但李永新的经历其实同样精彩，甚至多了几分大起大落的戏剧性。
李永新 1976 年出生，1999 年毕业于北京大学政治学与行政管理系，获法学学士学位。刚一毕业，李永新就开启了创业历程。
1999 年 6 月，李永新成立了新星伟业公司。当时，央视东方时空某栏目想将李永新树立成大学生毕业即创业的典型。然而仅一个月后，因投资方撤资，李永新创业失败。
随后，李永新又成立了象牙塔信息技术中心，他花了 600 元在北大附近租了一间"商住两用"的房子，6 平方米，月租 600 元，白天办公，晚上铺上报纸睡觉。
二次创业，李永新有了更多思考，他认为，一定要打造出有自己知识产权的产品，并且能够复制形成规模。
2000 年，李永新又成立了中公教育，开始做公务员考试辅导，2002 年创办了国内第一个公考门户网站——中公网，还上线了国内第一个公考"远程"辅导课程。
从 1999 年开始创业到 2002 年瞄准公考培训方向，李永新的起步期异常艰难，最窘迫的时候，他甚至吃不起 1 块 6 毛钱的炒饼。
后来的故事广为人知，2005 年，中公教育率先完成全国市场布局；2006 年，李永新带领中公教育团队已经成为考生口中的首选品牌。2018 年，中公教育借壳亚夏汽车登陆 A 股，成为"公考第一股"。
上市后，中公教育业绩持续攀升，2020 年营收达 112.02 亿元，同比增长 22.08%；归母净利润 23.04 亿元，同比增长 27.70%，市值在当年曾突破 2600 亿元。在《2021 胡润全球富豪榜》上，李永新及其母亲鲁忠芳以 1420 亿元的财富成为全球教育首富。
巅峰时期，中公教育在全国布局超 1600 个直营网点，拥有 3000 余人的专职研发团队、1.8 万余人的教师团队，总员工人数超过 45000 人，稳坐行业龙头位置。
支撑这一庞大版图快速扩张的核心引擎，正是中公教育的"杀手锏"——协议班。该模式是承诺学员若考试不过，可部分退款。2007 年，这个模式最早由中公浙江分校推出，此后在全国网点铺开。
国信证券研报显示，中公教育高度依赖协议班，2017 年协议班收入占比达 72.7%，且 2018-2021 年持续维持在 74%-78% 的高位。
协议班的精妙之处，在于资金的时间差。从学员缴费到最终退费之间往往存在数月的空窗期，这笔巨量预收款相当于"免费"借给公司。有了这笔"无息贷款"的助力，中公教育在全国跑马圈地。
这笔资金的规模究竟有多庞大？一组数据可以体会，2021 年，中公教育总收款 204.35 亿元，总退费 153.02 亿元。
然而，协议班模式在将中公教育推向 2600 亿元市值巅峰的同时，也因风险管理不当埋下了债务隐患。
主业承压、流动性仍紧张，AI 业务贡献多少营收？
2021 年，中公教育迎来业绩分水岭，当年营收 69.12 亿元，同比下滑 38.30%，归母净利润巨亏 23.70 亿元。对于业绩表现，公司称主要受培训业务收款下滑和退费率快速增长影响。
根据中公教育公告，2021 年，公司退费率从上年同期的 46.54% 增长至 68.46%，学员退费 153.02 亿元，比当年营收两倍还多，较上年的 100 亿元大幅增长。
对于退费率高增长，中公教育明确提到，与公司推出的协议班高退费班次占比上升有关，招录人数没有明显增加，通过率提升难度加大，导致退费增加。
随着退费潮来袭，债务困境初现端倪。2021 年末，公司货币资金及交易性金融资产合计 23.17 亿元，小于短期借款余额 31.53 亿元，流动比率为 0.34；2022 年一季度末，公司流动比率降为 0.21。
面对流动比率数据，中公教育承认资金紧张，称董事会深刻反思，在公司上市后，用于购置土地、购置培训场所等长期性资产的支出大幅增长，占用了公司大量流动资金。
此后几年，在学员消费意愿、考试通过难度等影响下，中公教育整体步入收缩调整期。
截至 2025 年底，公司直营分支机构缩减至 816 个，较巅峰时期的超 1600 个减少约一半；授课师资人数 3102 人，员工总数 7302 人，与巅峰时期 1.8 万余名师资、超 4.5 万名员工的规模相比，均出现大幅下滑。
表现在业绩上，2021 年以来，中公教育营收规模持续下滑，2025 年的数据是 22.37 亿元，与 2020 年 112.02 亿元的规模差近 90 亿元。盈利端改善明显，归母净利润从减亏到盈利，其中 2024 年归母净利润 1.84 亿元，2025 年 4889.14 万元，同比下滑 73.38%。
从收入结构看，2025 年，教育培训行业的收入占比 97.65%，其中，公务员序列产品贡献最大，占总营收的 54.64%；事业单位序列与教师序列分别占比 12.80% 和 6.81%。三大细分产品线收入均下滑。
主业承压的同时，中公教育流动性仍面临不小压力。
年报显示，2025 年底，中公教育流动资产 2.28 亿元，流动负债 39.69 亿元，流动比率 0.057；货币资金及交易性金融资产合计不到 8000 万元，而短期借款和一年内到期的非流动负债超过 8 亿元。
债务成本也在侵蚀利润，2025 年度，中公教育有息负债的利息费用 1.32 亿元，是归母净利润 4880 万元的两倍多。
2026 年一季度，中公教育营收增长 4.31%，归母净利润增长 18.33%，增长能否持续有待观察。
在主业承压、债务困境下，中公教育如何突围？
5 月 5 日的业绩说明会上，中公教育表示，AI 就业、AI 面试、AI 再就业业务，目前是公司的战略投入方向，正围绕个人学习、院校教学、企业招聘等多元场景全面布局，持续研发和推出系列 AI 产品与服务。AI 学习机对学生的就业成果已得到有效验证，试点、实践、销售各环节反馈良好。
然而，翻开 2025 年报，AI 一词仅出现几次，比如"库存商品主要为公司基于 AI 技术自主研发的 AI 学习机"，2025 年 6 月线上介绍"公司‘ AI+ 就业’项目的推进情况"。公司未详细披露 AI 相关业务营收、研发投入及业务结构占比等实际进展，未来能否成为公司新增长极还有待关注。
回望过去，在教育领域，俞敏洪抓住直播带货风口，带领新东方转型，实现了业绩与股价上岸。如今，AI 浪潮正席卷各大产业，理论上为职业教育提供了降本增效、重塑产品形态的历史机遇。
未来，中公教育能否借助 AI 复制业绩股价上岸剧本，值得关注。
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