本文来源：时代财经 作者：杜苏敏
2006 年，东阿阿胶（000423.SZ）提出了"价值回归"战略——通过持续提价，让阿胶走高端消费品路线。三年后的 2009 年，中国私募大佬赵丹阳在与巴菲特共进午餐时，带去了一瓶茅台酒和一盒东阿阿胶。"药中茅台"的称号由此与这家"中华老字号"紧紧绑定。
此后的十余年，靠提价驱动增长的逻辑一路高歌，却也埋下了隐患。2019 年，泡沫终于破裂，东阿阿胶营收断崖式下滑近 60%，归母净利润录得上市以来首亏，亏损额达 4.44 亿元。
之后，东阿阿胶开启了一场艰难的重构：清理渠道库存、重塑产品矩阵、拥抱年轻消费者。与此同时，华润系对东阿阿胶的管理逐步深化。从 2022 年程杰空降担任东阿阿胶总裁，到 2024 年程杰担任董事长，孙金妮接任总裁，华润系全面接管了这家老字号的日常经营。
近日，东阿阿胶不俗的业绩表现和大手笔分红引起市场关注。最新披露的财报显示，2025 年，公司实现营业收入 67.00 亿元，同比增长 8.83%；归母净利润 17.39 亿元，同比增长 11.66%。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金 14.31 元（含税），合计现金分红 9.22 亿元，本次派发现金红利占上市公司 2025 年当年尚未分配归属于股东净利润的 100.00%。
时代财经注意到，走出亏损阴霾的东阿阿胶，近几年在品牌形象上也越来越年轻，从"药中茅台"变为"年轻人的滋补国货"，东阿阿胶究竟做对了什么？又还差什么？
华润化与年轻化
企业的重大转型往往始于人的变革。自 2020 年以来，东阿阿胶进入高层动荡期，五年内四度更换董事长，频繁的人事调整一度让外界对公司的战略连续性产生疑虑。
真正的转折点出现在 2022 年 1 月。这一年，有着深厚华润三九背景的程杰空降东阿阿胶担任总裁。程杰出生于 1979 年，曾在华润三九（000999.SZ）从 999 感冒灵产品经理一路做到营销中心副总经理，之后又担任专业品牌事业部党总支书记、总经理，澳诺（中国）制药有限公司党支部书记、执行董事，三九赛诺菲（深圳）健康产业有限公司董事、总经理。
2024 年 10 月，程杰由总裁转任董事长，同样出身华润系的" 80 后"女将孙金妮接任总裁。孙金妮生于 1983 年，拥有华润医药（03320.HK）多板块的复合履历，在医药营销和战略运营方面经验丰富。
与此前"东阿本土系 + 华润系"搭配组合的惯例不同，这一次，从董事长到总裁，均为华润系出身。至此，华润系完成对东阿阿胶管理层的全面掌控。
不同于东阿阿胶以往依赖提价的奢侈品逻辑，以程杰为代表的新管理层将目光重新回到以消费者为中心的健康消费品逻辑，确立了"药品 + 健康消费品"双轮驱动增长模式。
如果只是守着需要炖煮的阿胶块，年轻人将永远被拒之门外。近几年，东阿阿胶一直尝试用创新打开年轻市场。首先是在产品形态上，其不断向"阿胶 + "和" + 阿胶"领域拓展，推出了零食化、即食化的"桃花姬"阿胶糕、阿胶速溶粉，跨界开发阿胶燕窝、阿胶奶茶等组合型滋补产品。这些产品的共同特征是，降低消费门槛、简化使用流程、贴近年轻人生活习惯。
近日还有消息称，东阿阿胶将进军低度酒赛道，新品阿胶酒将在 3 月 26 日开幕的成都春季糖酒会上亮相。不过该消息尚未得到东阿阿胶的证实。
图源：图虫网
在品牌营销上，东阿阿胶更是全力拥抱年轻人。在品牌代言人方面，相继邀请宋轶、陈丽君、倪妮、李昊代言或担任品牌形象大使。在内容营销方面，与 B 站合作跨年晚会，与小红书联合举办"中式养生节"；与故宫博物院、迪士尼、和平精英等 IP 联名；拍摄短视频广告，用年轻人喜欢的方式讲述品牌故事，以覆盖不同年龄、不同圈层的年轻人。
在渠道方面，2025 年东阿阿胶成功进驻山姆会员店。公司 2025 年三季报业绩交流会纪要显示，在山姆上架两个月，公司创下超 5000 万销售量，实现华润旗下工业功能食品进驻山姆的"零突破"。
除了阿胶板块，东阿阿胶也在试图打造新的增长引擎。其中，最受关注的莫过于男士健康品牌"皇家围场 1619 "。2025 年，东阿阿胶陆续完成对马记药业 70% 股权和阿拉善苁蓉集团 80% 股权的收购项目，在鹿茸和肉苁蓉等业务领域落下重要棋子。2026 年 1 月，"皇家围场 1619 "鹿茸深加工项目正式投产，项目总投资 5330 万元，预计年营业收入可达 2.8 亿元。
从财报数据来看，新的战略已初见成效。2025 年，阿胶及系列产品收入为 61.98 亿元，同比增长 11.80%，不过，增速较前两年的高位有所回落；其他药品及保健品板块收入达 3.86 亿元，同比大幅增长 63.65%。
另据公司 2025 年三季度业绩说明会交流记录显示，2025 年 1-9 月份，"皇家围场 1619 "实现高速增长，目前正着力拓展渠道布局。此外，公司还针对这一品牌制定了"大品牌、大单品、大动销、大品类"的一揽子计划。
增速放缓与原料供应困局
尽管东阿阿胶完成了从亏损到稳健增长的逆转，但亮眼的财报背后并非全无隐忧。
首先是增速放缓的压力客观存在。2025 年东阿阿胶营收和净利润增速较前两年有所回落。财报数据显示，2023 年、2024 年，公司营收增速分别是 16.66%、25.57%，归母净利润增速分别是 47.55%、35.29%。在经过高速反弹后，体量基数变大后，东阿阿胶维持高增长的难度增加。
其次，虽然东阿阿胶布局了男士滋补等新赛道且增速明显，但业务占比尚小。数据显示，公司阿胶及系列产品 2025 年收入 61.98 亿元，占总营收比重超 92%，而"皇家围场 1619 "等新品类合计收入占比不到 6%。
阿胶作为滋补品已有数百年历史积淀，而鹿茸、肉苁蓉等品类虽有传统认知基础，但远不及阿胶深入人心，市场教育需持续投入，打造第二增长曲线仍需时间。
此外，驴皮作为阿胶的核心原料，其资源紧缺和价格波动依然是悬在东阿阿胶头顶的达摩克利斯之剑。山东省畜牧兽医局发布的《山东省 2025 年度驴产业发展形势及 2026 年展望》指出，当前产业面临两大突出矛盾，其中之一就是驴皮供应存在巨大缺口，国内年需整张驴皮 150 万张以上，国产率不到两成。因肉价高企，屠宰企业倾向销售带皮驴肉，进一步加剧国产原料皮供应紧张。
东阿阿胶在 2025 年年报的风险提示中也坦言，随着毛驴役用价值逐渐消失，散养数量持续下降，驴皮价格可能大幅上涨，给公司成本控制带来压力。2024 年 8 月，东阿阿胶曾透露，目前进口驴皮占比约为三分之一左右。
为保障驴皮原料稳定供应，东阿阿胶的解决思路是加强科研体系建设，落地与国内知名院校全方位合作，建立" 1 院 3 中心"创新平台；与部分"一带一路"国家签订毛驴产业化发展项目合作备忘录，构建全体系的驴皮国际供应链。
针对上述业绩变化、驴皮原料供应及公司发展战略变化等事项，3 月 20 日，时代财经多次致电东阿阿胶证券部，电话接通后却始终无人回应。
从 2019 年的上市首亏，到 2025 年稳健增长，东阿阿胶用业绩证明，传统并非包袱，而是创新的土壤。不过，这家中华老字号的转型故事远未结束，如何维持增长动力，如何在第二增长曲线上取得突破，破解原料供应困局，仍是摆在程杰、孙金妮们面前的长期考题。
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